核心观点2019年中国经济上行压力虽大但政策有托底，传统行业如房地产基建投资或有所声浪，造就下游用铝消费，但无法返回低增长速度区间。悲观预计2019年电解铝表观消费增长速度4.7%至3857万吨。消费降速带给国内电解铝生产能力瓶颈期限后武，指标充足下新投产能依然相当可观，生产能力过只剩必定促成电解铝行业竞争更为白热化。

预计2018年电解铝产量为3851万吨，同比快速增长5.5%，供需保持凸平衡状态。国内环保政策将利润集中于到铝行业上游。上游在低利润性刺激下供应将渐渐获释，价格将重返长时间水平，但环保仍对成本有承托起到。预计氧化铝价格2500-3000元/吨。

预焙阳极之后呈现出不足状态传输产量，预计预焙阳极价格在3000-3800元/吨之间。而如果采买电政策落地，将压低0.126-0.178元/度的用电成本。2019年境外氧化铝缺口将挽回，预计2019年境外氧化铝价格在350-400美元/吨。

氧化铝价格下降使得境外铝冶炼利润完全恢复，境外电解铝生产能力之后长时间投入，预计2019年境外供需缺口收窄至74万吨。根据我们测算明年国内电解铝消费4.7%增长速度下对应的平衡产量3843万吨，理论上在生产能力成本曲线上寻找对应平衡价格是14200元/吨。

预计沪铝价格波动区间在13000-15000元/吨之间。而境外某种程度在生产能力成本曲线上寻找伦铝平衡价格在1950美元/吨附近。由于境外仍有缺口，伦铝价格比较较沪铝结实，预计明年伦铝价格波动区间在1800-2100美元/吨之间。

风险提醒宏观经济上行压力造成市场需求增长速度高于我们预期；环保政策放开造成铝成本的上游价格加快回升，使得成本承托加快弱化等。

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